Plus de 15 milliards de dollars de crypto-monnaies ont été perdus après l’effondrement du stablecoin terraUSD.

Le marché des crypto-monnaies n’est pas beau à voir en ce moment. Le rouge est partout : Le bitcoin et l’éther sont à leur point le plus bas depuis 2020, et les altcoins comme le dogecoin et le cardano s’en sortent encore plus mal. Bien que ce soit douloureux pour les investisseurs en crypto-monnaies, ce plongeon est loin d’être sans précédent. Les crypto-monnaies sont tristement célèbres pour leur volatilité, et les conditions économiques tempétueuses font chuter non seulement les crypto-monnaies, mais aussi le marché boursier.

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Ce qui est sans précédent, cependant, c’est l’effondrement de la crypto-monnaie luna et de son stablecoin terraUSD associé, alias UST. Vous n’avez peut-être pas entendu parler d’UST auparavant, ou ne savez pas ce qu’est un stablecoin, mais c’est une grosse affaire. Des milliards de dollars de richesse cryptographique ont été vaporisés, envoyant des ondes de choc à travers tout le marché.

Il y a deux histoires entrelacées ici : Celle de l’UST stablecoin et celle de Luna, qui font toutes deux partie de la blockchain Terra. La pièce UST est conçue pour conserver une valeur d’un dollar à tout moment, mais elle a été dépréciée lundi dernier, le 9 mai, et est depuis tombée à seulement 17 cents. Il y a aussi Luna, la pièce maîtresse de l’écosystème de Terra. Sa valeur s’est effondrée dans l’un des krachs de crypto-monnaie les plus stupéfiants jamais enregistrés.

Le prix de la pièce est passé de 116 dollars en avril à seulement un penny jeudi. Il a encore baissé, s’échangeant pendant le week-end pour une fraction de cent. Au moment de la rédaction de cet article, Luna n’est plus qu’à un huitième de penny. Une telle implosion a déjà été observée pour des memecoins à faible capitalisation dans le passé, mais jamais pour quelque chose de la taille de luna, qui avait une capitalisation boursière de plus de 40 milliards de dollars juste le mois dernier.

“C’est historique pour les marchés de la crypto”, a déclaré Mike Boroughs, cofondateur de la société d’investissements en crypto Fortis Digital. “C’est un moment déterminant pour l’espace en raison de sa taille et de son impact en termes de quantité de personnes qui ont perdu une valeur substantielle.”

Voici ce que vous devez savoir .

Qu’est-ce qu’un stablecoin ?


Pour comprendre la catastrophe cryptographique, il faut d’abord savoir ce qu’est un stablecoin. Il s’agit essentiellement d’une crypto-monnaie liée à une monnaie plus stable. Les plus grandes pièces de ce type sont le tether et l’USDC, qui, comme la plupart des monnaies stables, sont toutes deux liées au dollar américain. Ainsi, si vous possédez 1 000 jetons USDC, par exemple, ils peuvent à tout moment être échangés contre 1 000 dollars.

Les monnaies stables font partie intégrante de la “DeFi”, ou finance décentralisée, et sont conçues pour permettre aux investisseurs de se protéger contre la volatilité du marché des crypto-monnaies. Supposons que le prix de l’éther soit de 2 000 $ : un négociant pourrait échanger un éther contre 2 000 jetons USDC. Si demain l’éther chute de 50 % pour atteindre 1 000 $, ces 2 000 jetons USDC vaudront toujours 2 000 $ et pourront être échangés contre deux jetons éther. Lorsque les investisseurs sentent venir une baisse, ils placent leur argent dans des monnaies stables comme le tether, l’USDC et, jusqu’à cette semaine, l’UST.

Les monnaies stables permettent également de prêter et d’emprunter des crypto-monnaies, ce qui en fait une technologie fondamentale de DeFi.

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La pièce terra/UST est différente du tether et de l’USDC sur un point essentiel : elle n’est pas garantie par des dollars américains réels, mais plutôt par ce que l’on appelle un stablecoin algorithmique ou décentralisé. L’idée est que, grâce à quelques mécanismes astucieux et à des milliards de réserves en bitcoins, l’ancrage du dollar américain peut être maintenu sans qu’il soit nécessaire de l’adosser au dollar.

“Un stablecoin décentralisé est le Saint Graal du DeFi”, a déclaré Cyrus Younessi, ancien responsable de la gestion des risques chez MakerDAO, le groupe à l’origine du stablecoin DAI. L’argument de vente du bitcoin et de l’éther est qu’ils sont difficiles à contrôler par les bureaucrates, les politiciens et les banquiers centraux, mais leur inconvénient est la volatilité des prix. “Si vous pouviez prendre ces actifs, en extraire la stabilité et la productiser, alors c’est énorme”, a déclaré Younessi.

“Mais ce n’est pas très viable”.

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Terra, luna et UST : de quoi s’agit-il ?

Terra est une blockchain, tout comme l’ethereum et le bitcoin. Alors que la blockchain d’ethereum produit nativement des jetons ether, terra produit nativement luna. Avant le depeg, luna s’échangeait à 85 $.

Pour créer des UST, vous devez brûler du luna. Ainsi, la semaine dernière, vous pouviez échanger un jeton luna contre 85 UST (puisque le luna valait 85 $), mais le luna était détruit (“brûlé”) au cours de l’opération. Ce protocole déflationniste était destiné à assurer la croissance à long terme de luna. Plus le nombre d’acheteurs d’UST augmentait, plus la quantité de luna brûlée augmentait, ce qui augmentait la valeur de la réserve de luna restante.

Pour inciter les traders à brûler de la luna pour créer de l’UST, les créateurs ont offert un rendement fou de 19,5 % sur le jalonnement – ce qui est essentiellement la terminologie cryptographique pour dire qu’on obtient un intérêt de 19,5 % sur un prêt – par le biais de ce qu’ils ont appelé le protocole d’ancrage. Au lieu de placer vos économies dans une banque pour un taux d’intérêt de 0,06 %, l’argument est de placer votre argent dans UST, où il peut gagner près de 20 % d’intérêts. Avant le déblocage, plus de 70 % de l’offre en circulation d’UST, soit environ 14 milliards de dollars, étaient déposés dans ce système.

Voici la clé pour que l’UST conserve son ancrage : 1 UST peut toujours être échangé contre 1 dollar de luna. Ainsi, si l’UST tombe à 99 cents, les traders peuvent en tirer profit en achetant une énorme quantité d’UST et en l’échangeant contre de la luna, avec un bénéfice de 1 cent par jeton. L’effet fonctionne de deux façons : Les gens qui achètent de l’UST font monter le prix, et l’UST brûlée lors de son échange contre de la luna fait baisser l’offre.

Ensuite, il y a les réserves. Le fondateur de Terra, Do Kwon, a créé la Luna Foundation Guard, un consortium dont la mission est de protéger la parité. Le LFG disposait d’environ 2,3 milliards de dollars de réserves de bitcoins, avec des plans pour étendre cela à 10 milliards de dollars de bitcoins et d’autres crypto-actifs. Si l’UST tombe en dessous d’un dollar, les réserves de bitcoins sont vendues et l’UST est achetée avec le produit de la vente. Si UST dépasse 1 dollar, les créateurs vendront UST jusqu’à ce qu’elle revienne à 1 dollar, le bénéfice étant utilisé pour acheter plus de bitcoins afin de compléter les réserves.

Tout cela est logique. Mais UST, à l’heure où nous écrivons ces lignes, ne vaut que 17 cents.

Qu’est-ce qui a mal tourné ?

Tout a commencé le samedi 7 mai. Plus de 2 milliards de dollars d’UST ont été retirés du protocole d’ancrage (unstaked), et des centaines de millions ont été immédiatement vendus. La question de savoir s’il s’agissait d’une réaction à une période particulièrement volatile – la hausse des taux d’intérêt a particulièrement affecté les prix des crypto-monnaies – ou d’une attaque plus malveillante sur le système de Terra est un sujet de débat.

Ces ventes massives ont fait chuter le prix à 91 cents. Les traders ont essayé de profiter de l’arbitrage, en échangeant 90 cents d’UST contre 1 dollar de luna, mais un ralentisseur est apparu. Seuls 100 millions de dollars d’UST peuvent être échangés contre de la luna par jour.

Les investisseurs, déjà frileux dans ce marché morose, ont afflué pour vendre leurs UST une fois que la monnaie stable n’a pas pu conserver son ancrage. Il a rebondi entre 30 et 50 cents dans la semaine qui a suivi le dépeg initial, mais il est maintenant tombé à un plancher stable de moins de 20 cents. Sa capitalisation boursière, qui était d’environ 18 milliards de dollars au début du mois de mai, est maintenant de 2 milliards de dollars.

C’est pire pour les détenteurs de luna. La valeur des jetons luna a presque complètement disparu : Après avoir atteint un sommet d’un peu moins de 120 dollars en avril, le prix actuel de luna est une fraction de penny.

Sur la possibilité qu’il s’agisse d’une attaque malveillante. Certains ont émis l’hypothèse qu’un attaquant a tenté de casser l’UST afin de tirer profit de la vente à découvert de bitcoins, c’est-à-dire en pariant sur la baisse de leur prix. Si les attaquants créaient une position importante sur UST et retiraient 2 milliards de dollars d’un coup, cela pourrait dépegner UST, ce qui signifierait que l’équipe de Terra devrait vendre une partie de sa réserve de bitcoins pour re-gager le stablecoin. Une fois que les investisseurs auraient vu que l’UST a perdu son ancrage, ils se précipiteraient alors pour désenchevêtrer et vendre leur UST, ce qui nécessiterait la vente de plus de réserves de bitcoins, ajoutant une pression supplémentaire à la vente.

Encore une fois, il ne s’agit que de spéculations. Younessi n’est pas sûr que le depeg ait été causé par une attaque coordonnée ou non, mais a déclaré que la responsabilité incombe aux développeurs de crypto-monnaies de créer des systèmes plus sûrs.

“Notre travail en tant que constructeurs de DeFi est de construire des systèmes qui sont résistants [aux exploits]”, a-t-il déclaré. “C’est littéralement dans le modèle de menace original que toute personne en crypto construit : Comment cela tiendrait-il si un type avec 100 milliards de dollars arrivait et essayait de le démolir ?”

Il y a quatre ans, alors qu’il travaillait comme analyste de DeFi chez Scalar Capital, Younessi a qualifié le modèle de Terra de “cassé”.

“Terra aurait pu devenir 10 fois plus grand” avant un tel crash, a-t-il déclaré à CNET. “Mieux vaut que nous piquions cette bulle de protocoles insoutenables plus tôt que plus tard”.

Pourquoi est-ce important ?

C’est important pour trois raisons.

Tout d’abord, plus de 15 milliards de dollars de crypto-monnaies ont été détruits par les seules luna et UST. Des rapports anecdotiques font état d’automutilation de la part de ceux qui avaient misé la plupart de leurs économies sur UST – bien que cela ne puisse pas être confirmé, il est clair que beaucoup de gens ont perdu beaucoup d’argent dans l’effondrement. Les dégâts ne sont pas limités à l’écosystème de Terra, comme le note Boroughs de Fortis Digital. Beaucoup de ceux qui étaient exposés à Luna et UST ont vendu une grande partie de leur portefeuille de crypto-monnaies pour récupérer une partie des dommages, entraînant l’ensemble du marché dans sa chute.

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Deuxièmement, cela soulève des questions sur les autres monnaies stables. Encore une fois, UST était inhabituel dans la mesure où il s’agissait d’un stablecoin algorithmique, contrairement à tether et USDC. Mais la stabilité de ces monnaies a toujours été mise en doute : Par exemple, l’année dernière, le procureur général de New York a accusé tether de mentir sur le montant réel de ses réserves en dollars.

M. Boroughs craint que, si UST était attaqué, des jeux similaires pourraient être faits contre les autres.

“La question qui se pose dans notre esprit devient : ce qui est arrivé à UST se propage-t-il aux autres monnaies stables ?”, a-t-il dit. “Si les grandes baleines ont trouvé ici un livre de jeu qui fonctionne pour attaquer UST, nous craignons qu’elles ne réutilisent ce livre de jeu dans d’autres domaines du marché.”

Enfin, et peut-être le plus important, l’effondrement d’UST a attiré l’attention de puissants politiciens et régulateurs. La secrétaire au Trésor Janet Yellen a déclaré mardi que le dépeçage d’UST “illustre simplement le fait que ce [les monnaies stables] est un produit en pleine expansion et qu’il y a des risques qui augmentent rapidement”.

“Un endroit où nous pourrions voir un certain mouvement [réglementaire] est autour des monnaies stables”, a déclaré jeudi Hester Pierce, membre de la Securities and Exchange Commission.

Quelle est la suite des événements pour Luna et UST ?


La semaine a été difficile pour les développeurs de Terra depuis le retrait d’UST le 10 mai. Des personnalités éminentes ont posé des questions pertinentes sur les réserves de bitcoins de Terra, et la blockchain de Terra a cessé de fonctionner à deux reprises. Pendant ce temps, Do Kwon, PDG de Terra Labs, affirme avoir un plan pour restaurer la valeur de Luna et repegger UST.

Comme indiqué plus haut, la garde de la fondation Luna possédait environ 2,3 milliards de dollars de bitcoins. En cas de dépeg, ces réserves devaient être vendues, et les liquidités ainsi obtenues devaient être utilisées pour racheter UST à 1 dollar. Alors pourquoi cela n’a-t-il pas fonctionné ?

Certains se sont interrogés sur la manière dont le LFG a réellement utilisé l’argent. En l’espace d’une journée, le 9 mai, des bitcoins d’une valeur d’environ 1,6 milliard de dollars ont été envoyés du portefeuille de LFG à Gemini, une bourse de crypto-monnaies. Une autre somme de 875 millions de dollars a été envoyée à un portefeuille sur Binance, la plus grande bourse de crypto-monnaies du monde. Ce qui s’est passé ensuite ne peut être retracé ni sur Gemini ni sur Binance.

Ce manque de transparence en a déconcerté plus d’un, dont Changpeng Zhao, fondateur et PDG de Binance. “Où sont tous les BTC qui étaient censés être utilisés comme réserves ?” a-t-il tweeté samedi. “Ces BTC ne devraient-ils pas d’abord être TOUS utilisés pour racheter des UST ?”

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Sébastian Magni est un Spécialiste du SEO et Inbound Marketing chez @LCM

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